对于a股市场来说经济的疲态使得业绩不佳的预期持续加深

投资要点:

宏观经济方面，基数上升对外需增长的抑制越来越明显疫情和自然灾害不仅加剧了难以承受的消费扩张，也在一定程度上影响了投资进程展望未来，在外需方面，基数的增加和订单转移的逆转将使出口增速继续下降虽然进口增速同步放缓有利于保持较高的贸易顺差，但在基数的影响下，净出口对经济增长的拖累将难以改变，内需方面，基础设施投资疲软有望改善，制造业投资继续恢复，房地产投资仍将承压虽然消费改善趋势没有改变，但疫情的短期影响依然存在

流动性方面，货币市场利率显示，8月份央行仍保持中性货币环境，全月货币市场利率自年初以来持续窄幅波动此外，央行在《第二季度货币政策执行报告》中仍强调要保持总量稳定不过，对于信贷市场，央行的建议有所调整在8月份召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会上，央行指出，应对经济复苏面临的压力，应在总量上增强信贷稳健增长，否则今年紧信用的基调将有所改变

业绩方面，从两年复合增长率来看，整体A业绩有所改善板块方面，大宗商品整体高位运行背景下，主板表现相对优越净资产收益率方面，在三大因素驱动下，科创板ROE提升幅度最大，销售净利润率和权益乘数明显高于其他板块风格方面，各市值板块的营收增速有所提升，但只有沪深500的利润大幅提升，绝对而言，沪深500和沪深1000的净利润增长率明显高于沪深300行业方面，在大宗商品价格整体偏高的情况下，周期板块的表现得到明显支撑，中游大部分产业快速增长，下游分化明显在增长领域，电子表现显然占主导地位

对于a股市场来说，经济的疲态使得业绩不佳的预期持续加深与此同时，在政策层面维持经济稳定的动力在上升，信贷的增长可以控制市场压力，无论是对冲经济下行还是提升市场估值在考虑了套期保值政策的影响后，我们认为a股市场将保持市场波动的特征至于近期a股的高换手率现象，并不是市场整体一致的多头预期造成的，更像是市场自发的主动调仓行为，因此情绪退潮的风险更可控，不会明显增加指数的下行压力风格层面，我们继续看好沪深500和沪深1000，政策的关怀叠加在业绩和估值水平的优势上，使得它们的性价比更加突出

行业配置方面，经济下行压力逐渐显现，基础设施后盾必要性上升但目前专项债的发行步伐明显慢于往年此外，730政治局会议透露了管理层明年初形成物理工作量的要求接下来，基础设施投资的弱势局面有望改变，投资者可以在基础设施领域探索机会此外，关注政策预期驱动的小巨人专业化，创新化的主题机遇

风险:经济下行压力超预期，信贷扩张不及预期。