毛利率胜“牙茅”，牙博士闯港股

最近几天，民营连锁口腔服务提供商牙博士医疗控股集团股份有限公司再次向港交所递交招股说明书，拟港股主板上市，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。

值得一提的是，就在不久前，同样是口腔连锁企业的瑞尔集团刚刚实现港股上市，成为口腔连锁第一股。

不过，瑞尔集团的股价表现不太理想，似乎并不被投资者认可日前，瑞尔集团上市首日破发，当日收盘价为13.8港元/股，较发行价14.62港元/股下跌5.61%

那么，牙博士的质地如何此次赴港上市，牙博士能否改善目前存在的不足

扭亏为盈

根据消息显示，牙博士成立于2010年，目前主营业务是向全年龄段群组客户提供完整的口腔服务解决方案，包括种植服务，正畸服务及综合口腔服务等，主要深耕华东地区。在昆山牙科医生接受根管治疗的网友表示，根管治疗后牙齿填充不良，“牙齿很大”。

截至最新披露，公司在华东地区拥有多达31家口腔服务机构，覆盖苏州，南京，上海及温州等华东地区主要城市这一数据在2019年年初为23家，增长率为34.8%同时，公司旗下有401名牙医，平均从业经验为5.8年，均取得了从事医疗执业的有效执业医师证书，执业助理医师证书及毕业证书

根据灼识咨询报告，就2020年总收入而言，公司是华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔服务提供商和第二大民营口腔服务提供商，市场份额分别为12%，2.4%，分别占全国市场份额的5.9%及0.9%。

财务数据方面，2019年—2021年，牙博士取得收入分别为8.71亿元，8.35亿元，10.74亿元，净利润分别为1611万元，2768.4万元，1.2亿元，调整后的净利润分别为2364.4万元，8530.7万元，1.25亿元。

可以看出，虽然公司在2020年受到疫情因素影响而出现收入下滑，但收入规模整体呈现增长趋势，且净利润持续增长。

上一版的招股书显示，2018年，公司的收入和净利润分别为6.32亿元，—900万元也就是说，公司在2019年实现了扭亏为盈

《国际金融报》记者发现，这主要是因为:一方面，公司的毛利率有所增长，报告期内分别为53.8%，55.5%，54.6%，另一方面，公司的销售费用率持续下降，报告期内分别为34.4%，29.1%，27.3%。

虽然公司的毛利率较高，但是净利率却表现不佳。

2019年—2020年，号称牙科中的茅台的通策医疗的毛利率分别为46.08%，45.17%，净利率分别为26.81%，26.1%。

而牙博士报告期内的净利率分别为1.8%，3.3%，11.2%，虽然明显上升，但仍远低于通策医疗，主要是公司的销售及分销开支，行政开支等成本较高所导致。

按收入类型划分，种植服务为公司核心业务，报告期内的收入占比分别为41.4%，42.6%，44.7%此外，种植服务的毛利率也略高于另外两大业务，分别为58.9%，61.5%，60.9%

商誉减值风险

除了公司自身设立的连锁门店，最近几年来，公司还通过并购来抢占市场份额。

2018年8月，公司收购了温州市鹿城牙博士及温州市牙博士，2019年3月，公司收购了上海恒兴牙博士及上海南洲牙博士。社交网站上有声音说牙医的治疗效果值得怀疑。

2021年，上述四家公司的收入分别为5120.8万元，3207.9万元，1123.2万元，2444.4万元。

但与此同时，公司账面的商誉也大增截至各报告期期末，公司的商誉为4000万元

一位业内人士指出，如果这些并购来的子公司未来经营状况及盈利能力未达预期，则公司会存在计提商誉减值的风险，商誉减值将直接对公司当期的净利润水平造成较大不利影响。。

根据招股书披露，公司的主要控股股东为陈国锋，刘明非和游宗明，3人分别持股27.29%，14.12%和13.8%，并通过签署一致行动人协议，以合计持有55.21%的股份为公司最大股东3人目前均在公司担任高管层，其中陈国锋为公司董事长兼总裁

2017年以来，公司还进行了两轮融资，融资方包括南通招商，顺天华盈等。

需要指出的是，虽然在报告期前期才刚扭亏为盈，但是公司每年均进行分红报告期内，公司向公司股东宣派股息1900万元，1900万元，3320万元，并向公司子公司的非控股股东宣派股息70万元，60万元，250万元

相比之下，瑞尔集团旗下有两大品牌——瑞尔齿科以及瑞泰口腔，分别布局高端市场和中端市场。

据弗若斯特沙利文统计，瑞尔集团旗下的高端品牌瑞尔齿科在2020年在国内拥有24%的市场份额，远高于马泷齿科的6.9%以及和睦家医疗的3.9%。

在高端+中端双布局之下，按照瑞尔集团2020年12.4亿元的总营收计算，瑞尔集团是中国第三大民营口腔医疗服务商，市占率1.5%，仅次于通策医疗和拜博口腔的2.4%并且，截至2020年末，瑞尔集团拥有1271张牙科椅，108家医疗机构，规模均位列民营口腔行业前五

从业绩表现来看，瑞尔集团的收入规模明显高于牙博士根据其招股说明书，2019财年—2021财年，公司的收入分别为10.80亿元，11亿元，15.15亿元，但净利润表现却远不如牙博士，分别为—3.04亿元，—3.26亿元，—5.98亿元，净亏损幅度逐年攀升，累计亏损达到12.28亿元

记者发现，这或许是因为瑞尔集团的毛利率仅有25%左右，低于牙博士的一半。