伊力特600197：改革逐步兑现收入高增费用投放助力品牌提升

事件:公司公告，2021年营收19.38亿元，同比增长+7.53%，归母净利润3.13亿元，同比增长—8.53%21Q4营收4.74亿元，同比增长—26.47%，归母净利润0.46亿元，同比增长—66.82%22Q1营收6.24亿元，同比增长+14.67%，归母净利润1.08亿元，同比增长—17.55%新疆的场景正在回暖，疆外扩张正在提速，22Q1营收实现高增长:2021年公司白酒业务收入19.16亿元，同比增长+6.86%分产品看，高档酒/中档酒/低档酒收入分别增长+0.55%/+30.87%/+2.09%分地区看，疆内和疆外收入分别增长+17.68% /—15.20%公司逐步优化海外渠道结构，2021年通过品牌运营公司完成河南，山东，济南，四川成都的招商工作广东，甘肃，江苏新经销商的产品已经投放市场伴随着新疆市场经济的复苏和疆外渠道的进一步完善，公司有望通过线上线下渠道实现稳健增长2Q1得益于新疆疫情防控的精细化，消费场景明显回暖即使疆内外仍有相当多的点状疫情，但仍在2Q1高基数的基础上实现高增长，行业景气度明显提升产品升级稳步推进，成本投入助力品牌升级受益于部分产品升级提价，2021年公司白酒业务毛利率为53.01%，同比增长+3.01%分产品看，高/中/低档白酒毛利率为59.81%/42.30%/5.02%，同比上升+2.39pct/+9.05pct/+1.09pct2021年，公司销售费用率/管理费用率分别为8.03%/2.56%，同比分别为+0.89pct/+0.79pct，主要是销售费用增加和固定资产预折算所致2021年全年销售费用率创历史新高，一季度高达7.14%，反映出公司在品牌培育和渠道管控方面的改革持续推进综合来看，2021年净利率为16.58%，同比—2.32 PCT，22Q1的净利率为17.42%，同比—7.06%2021年末，公司合同负债0.84亿元，同比下降6.19%，22Q1合同负债1.25亿元，环比上升48.52%公司的合同负债有足够的后劲2Q1净利润同比下降，主要是21Q1部分产品升级，导致21Q1高毛利率基数较高此外，新增产能折旧和费用增加也有一定影响新疆经济提速景象有所恢复，治理改革逐步实现第三次中央新疆工作会议确定了基调，新书记上任，帮助新疆将工作重点从维护稳定转向高质量的经济发展同时强调了疫情的精细化控制2022年，新疆经济有望呈现新的活力，新疆的消费场景将显著复苏公司已完成伊利王久品牌经销权的收回，重新布局和招商，成立伊利王久事业部，有利于公司渠道的精细化运营和品牌潜力的发挥此外，一系列内部治理改革陆续实施并逐步取得成效，业务活力不断提升公司有望进入发展快车道投资建议:我们预计2022—2024年公司收入24.93/30.22/36.52亿元，同比增速29%/21%/21%，归母净利润436/558/6.93亿元，同比增速40%/30%/24%维持买入—A的投资评级.风险:新疆经济发展不及预期，新疆对外扩张不及预期，疫情影响消费场景

事件:百亚股份发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营收32亿元，同比增长59%；实现净利润5546亿元，同比增长-31%；扣非净利润5439.4万元，同比增长-29.23%。疫情叠加去年同期基数较高，Q1增速略有放缓。投入成本，储存品牌成长，短期调整盈利能力。1)利润方面，2022Q1公司毛利率为476%(-0.5厘)，净回报率为183%(-99厘)。2)费用方面，2022Q1销售，管理，R&D和财务费用率分别为27%，54%，3%和-0.14%，+51，+0.87，-0.07和+0.06%，销售费用同比增长53%，主要是公司自21Q2以来持续加大营销投入，短期利润率承压。展望2022年，公司将专注于支出，徐丽的品牌将会增长。预计年度费用率将恢复到正常水平。产品驱动增长，卫生巾业务两位数增长。1)卫生巾:2021年公司自有品牌卫生巾收入184亿元(+20%)，占比80.96%(+22pct.)。公司顺应卫生巾消费趋势，加快新产品和重点项目的推广。我们计算出22Q1卫生巾收入同比仍保持两位数增长，产品结构继续优化调整(2021年中高端产品销售占比。2)纸尿裤:2021年公司自有品牌纸尿裤产品收入48亿元(-9%)，占比10.14%(-20pct)。我们估计22Q1纸尿裤业务同比仍在下滑，其中成品裤产品受益于品类渗透销售的快速增长。未来，公司将抓住行业增长的机遇，努力做好成品裤业务。线上电商渠道积极发展，股权激励对象表现出信心。2021年，公司电商渠道收入1亿元(+38%)。我们计算22Q1的电商渠道还在高速增长。随着公司积极开拓电商渠道，加大线上营销资源投入，优化线上组织和人员结构，入驻天猫，JD.COM，唯品会等大型电商平台，积极参与直播，团购，O2O等新渠道，公司品牌影响力不断提升。我们认为，电商渠道有望继续放量。根据公司2021年股权激励计划，2022-2024年线上业务收入目标以2020年为基准，增速不低于120%，220%和350%，分别对应60.8%，45%和40.6%的同比增速，彰显公司对增长的信心。线下核心区域略有调整，国内其他市场有序拓展。分地区来看，1)四川，重庆，云南，贵州，陕西等核心地区:受去年底疫情反复影响，预计22Q1同比增速将略有下滑。随着公司继续深化其在核心市场的分销网络，预计公司将实现年度增长目标。根据公司年报引用的尼尔森数据，2021年，公司自由点品牌在重庆排名第一，四川和云南，贵州，陕西排名第二。2)在中国其他地区，随着KA客户覆盖范围的扩大，我们预计22Q1中国其他地区的收入将快速增长，市场将有序扩大。投资建议:公司持续优化产品结构，多渠道协同发展，股权激励彰显发展信心。预计2022-2024年我公司将实现营收182，223，21亿元，同比增长25%，24%，26%。归母净利润将为7，2，8亿元，同比增长19.6%，18.6%，14%，每股收益0.0%。风险:原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。