长城汽车601633：22Q1业绩超预期毛利率改善明显

事件:公司发布22Q1财报:22Q1实现营收336.2亿元，同比/季度分别+8.0%/—26.3%，实现净利润16.3亿元，环比分别—0.3%/—8.3%22Q1营收同比大幅增长，净利润表现超预期公司22Q1实现销量28.4万辆，同比/环比分别为—16.3%/—28.6%，22Q1实现营收336.2亿元，同比/季度分别增长+8.0%/—26.3%，营收同比/环比增速好于销量，主要是22Q1部分车型提价，坦克等高端品牌销量增长带动单车平均ASP向上22Q1平均单车ASP为11.9万元，同比/环比分别上涨+29.1%/+3.2%同比增长主要是由于坦克等高端产品销售占比提升导致的产品结构改善22Q1实现净利润16.3亿元，同比/环比分别为—0.3%/—8.3%，归母单车净利润58万元，同比分别为+1，000元/+13万元归母单车净利润同比改善，主要是22Q1以来折扣持续收窄，同时部分车型提价，坦克等高利润车辆占比上升22Q1毛利率突出，费用率略有上升公司22Q1实现毛利率17.2%，同比/环比分别为+2.1pct/+1.9pct毛利率同比改善，主要是坦克等高毛利车占比上升，产品结构持续优化，改善也是因为年终奖的减少和欧拉的一次性费用拨备公司22Q1四项费用率合计11.4%，同比/环比分别为+3.0 pct/+1.6 pct，其中，管理/财务费用率分别为3.5%/0.9%，同比+1.4pt/+1.2pt，环比—0.1pt/1.0pt管理费用同比增长主要由于计提22Q1股权激励费用，财务费用环比增长主要由于卢布外汇浮动损失2022年新车周期延续，产品结构持续改善，维持审慎增持评级从2020年下半年开始，公司开始了新车型+新技术+新管理的三升循环产品结构持续优化，品牌溢价能力提升高价值和智能产品帮助公司迎来了业绩的稳步增长中国短期材料短缺和公共卫生事件的影响压制了公司的批发销售，而外国俄罗斯工厂由于俄罗斯和乌克兰的紧张局势而面临一定的不确定性但公司手头订单充裕，终端库存仍处于较低水平伴随着材料短缺逐渐缓解，公共卫生事件影响减弱，公司产销规模有望上行，高端产品放量带动产品结构改善，自行车盈利能力进一步提升维持此前盈利预测，预计2022—2024年公司归母净利润分别为97.13/126.22/166.88亿元，维持审慎增持评级风险提示:乘用车销量大幅下降，公司新车销量低于预期，芯片短缺越来越严重