中信证券研究：人民币汇率压力的缓和也并不意味着重新迎来降息的窗口期

文明明于联系人:秦

伴随着美国10月通胀数据低于市场预期，美元指数继续下跌，人民币汇率走强基于对美元指数历史走势的回顾和对当前影响人民币汇率的国内高频数据的分析，我们认为美元对人民币即期汇率可能已经得到确认，但短期内人民币趋势性升值可能不会出现，总体保持宽幅震荡态势对于国内货币政策而言，人民币汇率压力的缓解并不意味着再次迎来降息窗口

▍美元指数迎来拐点了吗。

美国10月份整体通胀和核心通胀增速均低于市场预期，显示通胀压力边际缓解，进而导致市场通胀预期和加息预期下降，并导致美元指数近期走弱在复盘历史上，美元指数的上行动力往往来自于美联储的紧缩政策和美国经济相对于其他非美经济体的走强，推动美元指数下跌的因素主要是非美经济的强劲表现，尤其是欧洲

目前，我们认为美元指数的现阶段高点可能已经过去，但其下行的条件尚不具备回过头来看，虽然提高美联储加息预期的信号可能会越来越弱，但从经济相对差的角度来看，欧洲通胀高企，经济复苏乏力未来很难说欧美经济差异会明显收敛，或者美元指数不会下降，不排除欧洲经济意外衰退导致美元指数反弹的潜在风险

▍人民币汇率拐点已经确定了吗。

目前美元指数的阶段性高点可能已经过去，其对人民币的被动贬值压力正在减弱即使美元指数再次超预期反弹，在国内经济预期好转，股债市场资金流出压力减缓，结汇需求积压或在年底释放等因素影响下，美元与人民币即期汇率也很难突破前期高点

我们认为，当前时点美元/人民币即期汇率已经确定，但人民币趋势性升值可能较难，短期维持宽幅震荡的概率较大长期来看，人民币汇率可能逐步回归内因主导，需要疫情压力测试和经济复苏的数据验证来支撑人民币持续走强

就国内货币政策而言，来自人民币汇率的压力并不是央行降息的唯一考虑国内总量货币政策面临美联储加息周期和国内物价上行的制约短期内人民币压力的缓解并不意味着再次迎来降息窗口

▍风险因素:

超预期推动美元指数反弹，国内局部地区疫情一再超预期，扰乱基本面修复和市场预期。